2026年SaaS并购案例回顾：AI时代，什么软件能溢价卖出？

今年初，SaaS行业经历了一波显著的情绪波动。随着AI Agent深入法律、金融、销售等具体工作场景，市场开始质疑：如果AI能更快完成软件原本承担的任务，传统软件产品还值多少钱？由此，“SaaSpocalypse”这一新词开始流行。

九个月后，市场给出了不同答案。同样是SaaS公司，同样在寻找买家，有的被溢价争抢，有的只能接受任何报价。这中间发生了什么？让我们回顾今年的一些标志性时刻。

少数交易支撑全年

当Anthropic在一季度为法律、财务、销售等岗位添加插件时，投资者开始追问：哪些软件是AI智能体可以直接替代的。市场担忧的不是某家公司失去订单，而是订阅制本身。传统SaaS的收费模式与人力规模紧密相关，如果AI智能体替企业完成工作，企业为何还要为每个员工购买账号？这个逻辑一旦成立，软件公司就需要回答收入模型是否依然成立。

到6月份，随着年初行业股票抛售影响消退，全年最大几笔新交易在6-9月间陆续宣布。SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor，英伟达同意以报道价129亿美元收购Hugging Face，Stripe同意以报道价75亿美元收购OpenRouter，AMD在9月底同意以82亿美元收购World Labs。加上年初已签下的两笔安全大单，Google收购Wiz的320亿美元、Palo Alto Networks收购CyberArk的250亿美元，这五笔交易合计超过1370亿美元。

值得注意的是，这些交易呈现头部极度集中特征。仅Cursor一笔交易的600亿美元，数额远超其他。这五笔交易中，两笔购买“安全”，三笔购买“模型和开发者入口”。也就是说，买家支付的是开发者分发能力和安全能力，而这正是大多数AI落地所缺乏的。

两种市场，两套估值逻辑

这些交易传递出一个清晰信号：市场并未放弃SaaS，只是开始更挑剔地判断，什么样的软件值得被买走，什么样的软件只能被重新定价。

在顶部，买家在加价。OpenRouter是一家2023年成立的模型聚合初创平台，2026年5月融资时估值为13亿美元；8月，Stripe同意以报道价75亿美元收购它，中间仅隔三个月。SpaceX在自家IPO几天后，用全股票支付了对Cursor的收购款。溢价在这些领域是常态。

在其他领域，卖家只能接受市场给出的任何价格。Airtable在2021年底的峰值估值超过110亿美元，但最终同意以约13亿美元卖给Bending Spoons。

两端的差别在于资产性质。OpenRouter拥有模型调用的分发通道，买家买下它就直接接入这条通道；Airtable拥有协作表格，这类功能最容易被重写，重写后客户未必会跟随。前者出售的是战略位置，后者更多是在出售经营结果。

也就是说，一类资产正被战略买家争抢：

• 能支撑AI开发和部署的基础设施；
• 掌握开发者入口和分发渠道的平台；
• 提供安全、身份和合规能力的公司；
• 连接模型、数据与应用的关键节点；
• 深度嵌入客户核心业务流程的软件。

另一类资产面临更现实的评估：

• 客户续约是否稳定；
• 现金流是否健康；
• 产品是否容易被复制；
• 除已有客户外，买家还能获得什么；
• 如果不收购，竞争对手能否在短时间内自行开发。

回到最朴素的问题

总量看似繁荣，买方结构却在收紧。交易增多，出手的人却在减少。

2026年至今，美国AI公司互相收购的数量比2025年全年多出14%。其中OpenAI以10笔居首，但独立买方数量仅增长2%。少数赢家包揽了绝大部分收购，当前市场尚未培育出更广泛的买家群体。对卖方而言，可选的对价方比想象中少。买家名单高度重复，且每个都清楚自己的稀缺地位。

今年1月的问题是，AI是否会让软件一文不值。九个月后，企业给出了答案。代码变便宜后，软件公司的价值重心向两端移动：一端是别人无法获取的数据和工作流，另一端是别人无法进入的分发渠道。夹在中间、仅有功能列表的公司，这一年被市场重新定价。

过去，“已有客户、已有收入、已有成熟产品”本身足以构成相当价值。现在，这仍然重要。但如果产品缺乏独特数据、难以替代的工作流位置、强分发能力或安全合规壁垒，买家更可能将其视为财务资产，而非战略资产。

这一年的成交价提供了三个朴素的检验方法。

第一个是开源测试。假设这家公司明天将全部代码公开，客户是否还会续费。答案是会，说明客户真正依赖的是其中的数据和流程，代码只是外壳；答案是不会，那么被AI替代只是时间问题。

第二个是“这笔钱购买的是增长还是存量”。同样是软件，有人愿意出年营收的20倍，是因为那部分收入明年会更大；Airtable只卖了13亿，是因为买方计算的是客户会流失多少，剩下的还能收多久。一个购买未来，一个购买残值，同一词下是两种生意。

第三个是“客户非买不可的理由”。每家企业都有采购软件服务的理由，但今年问题也在变化：如果不收购，我们多久能自行开发？如果开发出来，能否同时获得它的客户信任、数据积累、开发者生态和工作流位置？能否通过安全审查、合规认证和组织内部漫长的采购流程？对SaaS企业而言，这些问题越少，议价时越被动。

“能卖的软件”与“非买不可的软件”之间，一家公司是否被视为“值得战略收购的资产”不必等到出售那天才揭晓。答案往往从今天的产品选择、客户关系和能力积累中就开始形成。AI正使软件服务供给更丰富，而并购市场正用一种更严格的方式重新定义稀缺。

<参考资料> https://thegtmnewsletter.substack.com/p/2026-software-ma-deals-wave

本文来自微信公众号“红杉汇”（ID：Sequoiacap），作者：洪衫，36氪经授权发布。